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建筑裝飾PPP板塊2018年回顧及2019年展望

來源:中國智能建筑協會

  機構:興業證券

  投資要點

  財政部 PPP 項目落地與去年持平,全口徑中標金額下滑 50%。截至 2018 年末,財政部 PPP 管理庫項目金額累計達 13.2 萬億元,較 17 年末的 10.8 萬億增長 2.4 萬億。從落地看,2018 年新增落地項目約 2.6 萬億,基本與 2017 年的 2.5 萬億元持平,但 明樹數據統計的包括未入庫項目的全口徑總 中標金額下滑約 50%。央企、地方國企、民企 PPP 簽單都出現下滑,而央 企受國資委 192 號文影響,業務收縮更明顯。

  分項目類型來看,管理庫中城鎮綜合開發、生態項目占比提升;分地區看, 除云貴等傳統 PPP 大省,落地較多的主要是東部省份,如江蘇、浙江等。

  2018 年 PPP 板塊行情:估值與業績雙殺。2018 年,PPP 指數全年收跌超 36.99%,落后于大盤表現,也落后于建筑行業的整體表現。全年板塊跌幅 達 40.65%,估值壓制是板塊行情向下的主要原因,而 2018 年二季度以來, 地方政府降杠桿下對投資項目的延緩施工,疊加資金問題浮現,部分公司 收入增速開始放緩,板塊呈現估值與業績的雙殺。

  2018 年,PPP 板塊估值端的最大影響因素由政策轉向融資。2018 年,PPP 行業的規范政策出臺較少,影響板塊行情的主要是宏觀融資及項目推進因 素。從年初的銀行對 PPP 停貸傳聞,到地方政府因防范隱性債務風險的壓 力而對部分投資項目停工的事件,PPP 項目未來推進的風險,引起了投資 人的擔憂,而宏觀經濟承壓,以及部分民企債券違約事件,使得民企融資 的市場環境極度惡化??傮w來看,2018 年 PPP 板塊,尤其是民營企業的 問題,都歸結到融資無法及時到位、項目推進遲緩。

  2019 年 PPP 板塊展望:政策、融資將邊際放松。從融資來看,2018 年 10 月以來,多位領導人關于民企融資困境發表重要講話,而在一系列配套政 策逐步向上市公司落實、央行自去年 10 月兩度降準之后,2019 年板塊的 融資環境確定性邊際改善;從行業政策看,PPP 大規模清庫已結束,合規 PPP 項目未來支出責任不會被認定為地方政府隱性負債,板塊的政策性風 險消除;從地方政府推動 PPP 項目的意愿和能力來看,在減稅、土地出讓 收入或下滑的情況下,PPP 仍是地方政府推基建重要手段,而全國大部分 省市距 10%財政紅線仍有空間。目前壓制 PPP 板塊的原因,對國企來說, 主要是去桿杠政策,對民企來說,主要是融資。在央企去杠桿取得階段性 成效,民企融資渠道被逐步疏通的情況下,合規 PPP 項目仍是地方基建需 要倚賴的手段。2019 年可關注行業法規政策的出臺及民企融資的變化。

  風險提示:PPP 政策變動風險、項目融資不到位、利率上行、工程推進不達預期


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